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文/饶钢
一个简单而实用的“七看”方法，能有效地对上市公司财务数据进行分析和诊断，再结合会计差错更正这个高危信号，上市公司是否存在财务造假，其实并非难以洞察
2025年9月12日，*ST东通（300379）（300379.SZ）及相关当事人收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。根据告知书认定的事实，公司2019年至2022年度报告存在虚假记载、公司2022年向特定对象发行股票构成欺诈发行。公司可能因此被实施重大违法强制退市。而在4月14日晚，公司公告称，因涉嫌定期报告等财务数据存在虚假记载，中国证监会决定对公司立案。ST东通原先的简称是“东方通”，2019年曾经是资本市场的牛股，年度上涨229%。
而在*ST东通4月14日爆雷之前不到两周，某著名证券的研究报告还称“中间件龙头将迎来AI与信创双重催化”。该研究报告结论是，公司主要产品包括基础软件、安全产品、智慧应急和数字化转型四大类型。公司是国家高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业、“核高基”等多项国家重大科技计划项目的承担单位、国务院颁发的“国家科技进步奖”二等奖获得者。“2025年合理价值区间为20.55～25.69元，首次覆盖，给予‘优于大市’评级。”
问题来了，技术似乎很牛的公司缘何爆雷？有没有办法提前避开？有的。我的财务分析框架是：投入产出双循环，七看八问两分钟。让我们用“七看”的方法来审视*ST东通的财务数据，看一看在2025年4月14日之前的信息环境中，财务分析能不能发现问题。
一看营收数据
*ST东通的营收数据令人震惊，公司2022年至2024年连续三年亏损，营业收入从2022年开始下降，2024年前三季度呈现崩塌式下跌。这与券商研究报告给人的印象截然相反。根据2025年1月22日公司业绩预告，2024年全年营业收入7.25亿～8.15亿元，扣非后亏损4.69亿～5.74亿元。当然，寒武纪也是连年亏损，但不妨碍市场认为寒武纪将创造未来。可见，营收与利润指标差只是一个信号，让我们再看一看公司的盈利质量。
现金流就是一面“照妖镜”。*ST东通从2022年开始，经营现金流指标就是负值，经营现金流为负的商业模式是无法长期存续的，这是商业常识。
二看成本费用
*ST东通毛利率挺高，2019年至2024年前三季度的毛利率未低于66%，与高技术软件产品定位相符。不过，这么高的毛利率之下，为何2022年之后公司都是亏损的呢，难道是研发投入很大吗？
财务数据显示，公司研发费率不低，符合高技术企业高研发投入的特点。在人们的印象中，药品行业销售费率不低，其中的门道广为人知。但像*ST东通这样一家产品面向企业用户的公司，为何销售费率也会这么高？进一步地，公司看似很高的毛利率，扣除销售费用率后的毛销差指标原形毕露，其业务的可持续性令人不安。
图1 *ST东通近年来毛销差指标变化
注：毛利率指标为图中的蓝线，毛销差指标为图中的黄线。
三看增长情况
从2019年至2023年，*ST东通的营业收入增速分别为34.4%、28.0%、34.8%、-8.3%、-29.6%，明显在走下坡路。而根据同花顺（300033）iFind于2025年4月17日提供的分析师看法一致认为，公司需要到2026年才能扭亏。我们知道，分析师往往是偏乐观的，连他们的预测都这样，看来情况可能真的不容乐观。
四看业务构成
从2021年至2023年*ST东通的业务构成看，有四大类型的业务。基础软件就是券商研究报告里说的中间件，是占比最高的核心业务，但该业务从2021年的3.33亿元降到了2023年的2.77亿元。排在第二位的安全产品业务波动剧烈，但行业常识告诉我们，做安全这块业务的软件公司业绩普遍不理想。2023年智慧应急业务彻底消失，政企数字化转型基本上也没了。如果我们把基础软件理解成基本盘，其他业务是发展出来的第二曲线、第三曲线。我的直观印象是，基本盘在下滑，新业务基本没干成。
五看资产负债
财务数据显示，ST东通的非流动资产比重较高，一家从事软件业务的公司，为什么会这样？再看商誉，公司的商誉很多，表明其采用的扩张策略是并购，一大堆商誉放在账上。资深会计专家李文祥老师曾经说过，商誉就是个“洋泡泡”。洋泡泡是上海话，意思是小孩子玩的气球。气球只有两个下场，要么爆掉要么瘪掉，最终都化为乌有。所以，如果商誉占资产的比例高，那么不管是爆掉还是瘪掉，都会对利润产生巨大冲击。ST东通2023年的商誉下降，可能存在商誉减值。
果然，*ST东通2023年出现巨亏，主要原因就是商誉减值。即使商誉不减值，公司2023年也是亏损。难道，公司因此干脆“躺平”，来了一次“财务洗大澡”？
虽然*ST东通连续亏损，而且经营净现金流连续为负，不过资产负债情况显示，公司并没有流动性风险。公司的现金（货币资金+交易性金融资产）2023年年末为20.55亿元，资产负债率、流动比例、速动比率、短期有息债务/现金等指标，都未发出债务危机的信号。值得一提的是，公司2023年有20.68亿元的净融资现金流入，眼看着快要不行了，拿了一笔大钱得以续命，即便再亏几年也没问题，着实厉害。
六看投入产出
对于投入产出情况，我用三个指标观察：一元收入需要的固定资产，一元收入需要的营运资金（WC），以及人均收入利润。第一个指标还算正常，另外两个出了问题。
从一元收入需要的营运资金（WC）指标看，*ST东通的情况极不正常，即使在盈利的2018年至2020年，该指标数值都在0.9元左右，2023年则飙升到1.1元。出现这样的数据存在几种可能性：一是商业模式糟糕，需要垫资才能做生意；二是为了拉升销售，采用激进的信用政策；三是与运营相关的资产减值不充分；四是涉嫌财务造假。不管哪种情况，都不是好事。
至于人均指标数据，公司最近三年人数几近翻番，从2020年的1103人增加到2023年的2083人，人均收入出现大幅下降。
七看收益率
*ST东通2018年至2021年的净资产收益率（ROE）还能摸高到两位数，不过实现两位数靠的是高销售净利润率撑着。经过上述分析，你还敢相信公司之前的利润吗？该利润究竟在多大程度上是靠未充分进行减值形成的？
一个早期的危险信号
我们用“七看”的办法，对*ST东通的财务数据进行了简略的分析。我的总体看法是，这是一家烂公司。
对一般价值投资者，或者追求企业基本面的投资者而言，ST东通的财务数据足以让人将其排除掉。或者说，对ST东通有兴趣的可能是偏主题投资的投资者，毕竟AI、信创的题材还在。那么，如果不对财务数据进行分析，能不能避坑呢？如果关注到危险信号，在*ST东通这个案例中，是可以做到的。
*ST东通的危险信号是什么时候发出的？2024年4月30日。这一天，公司披露了2023年年报，年报显示，公司2022年至2023年连续亏损。奇怪的是，在此之前公司披露的2022年年报，归母净利润是盈利的，这究竟是怎么回事？
公司4月30日发布的一大堆公告中，出现了一个高危信号——会计差错更正。除了按照正常规则调整，会计差错更正通常是爆雷信号，往往意味着公司捂不住了，不得不“自插一刀”，所以你一定要警惕。
对于前期会计差错更正的原因，公司称，全资子公司北京泰策科技有限公司2022年确认“临沂临港经济开发区智慧云脑项目”及“临沂临港公安天网工程升级改造项目”部分收入，因最终用户财政资金问题，导致相关合同无法继续执行，合同双方决定原合同终止，双方不再具有任何权利和义务。以上事项造成2022年收入确认依据不充分。为更准确反映各会计期间的经营成果，如实反映相关会计科目列报、准确反映各期间资产负债及经营成果情况，公司决定调减上述项目涉及的2022年度营业收入11671.46万元。
会计差错更正对公司2022年净利润的影响是：由盈利5921万元变成亏损3936万元。问题的性质是很严重的：一个两年前的业务取消了，相应地，两年前的利润由盈转亏了。这家上市公司的报表还能让人信任吗？
巴菲特说过，一旦你在厨房里看见一只蟑螂，随着时间流逝，你就会看到这只蟑螂的“亲戚”。当然，美国投资家霍华德·马科斯认为，正确性不代表正确性马上实现。
2024年4月30日*ST东通公布会计差错更正公告后，投资者其实完全有机会退出，成功避雷。吊诡的是，公司股票在当年8月至11月期间还走出一波不错的行情，一度涨到23.98元。
作者系资深董秘、CFO配资炒股理财，上市公司独立董事
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